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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
冰火两重天，不过一夜之间。
2026年4月20日，英维克股价盘中创下121.74元的历史新高，市值超1180亿元，稳坐“AI液冷龙头”宝座。
然而，就在当晚，英维克披露的一季报却如一盆冷水浇下：营收11.75亿元，同比增长26.03%，表现稳健，但归母净利润仅865.76万元，同比骤降81.97%（约82%）。
交出“增收不增利”的一季报后，4月21日，英维克股价一字跌停，4月22日至4月24日，公司股价连续下跌，截至4月24日收盘，最新报95.21元，总市值930.6亿元。
对于一季度“失速”，英维克列出了信用减值损失、财务费用增长等多条原因，细究其过往财报，这场“失速”早有端倪，是长期积累风险的集中兑现。
更大的考验紧随其后，英维克2026年股权激励考核目标为归母净利润5.23亿元左右，与2025年实际业绩基本持平，原被视为“低门槛”任务。如今，因一季度开局即失速，令全年目标陡增变数。
对于英维克未来业绩前景，国内外券商分歧明显，有分析师认为，公司全年归母净利润将翻倍式增长，还有分析师抱谨慎态度，给出“卖出”评级。
接下来，英维克能否力挽狂澜、兑现考核承诺，真正打破质疑，将成为检验其“液冷龙头”成色的关键。
一季度净利润骤降82%
英维克“失速”早有迹可循
2025年以来，AI算力的爆发式增长点燃了多条产业链赛道，液冷就是焦点之一。
在液冷赛道上，英维克是国内龙头企业，公司的精密温控节能产品和解决方案广泛地应用于数据中心、电化学储能系统、通信网络、电力电网、电动汽车充电桩等领域的设备散热和精密环境控制。
站在风口之上，英维克业绩规模连年攀升。2025年，公司营收60.68亿元，归母净利润5.22亿元，双双创新高。
然而，2026年一季度，英维克营收保持增长，归母净利润同比暴跌81.97%，从去年同期的4801.05万降至仅剩865.76万元；扣非净利润更是只有539.29万元，同比下滑87.10%。
这场“失速”早有迹可循。
从近三年财务数据来看：2023年与2024年，英维克营收与利润增速几乎同步，但2025 年全年净利润增速15.30%，显著低于营收32.23%的增速，该趋势在2025 年第一季度就已经开始。
2026年一季度，英维克营收与利润增速差距进一步拉大。究其原因，主要来自费用激增与资产减值的双重冲击。
一季报显示，英维克财务费用高达2006.38万元，同比大幅增长。回顾历史数据，2025 年一二三四季度末，公司财务费用分别为-26.19万元、195.26万元、648.49万元、1618.22万元，这种狂飙式增长与此前的波动走势均不同。
在减值方面，英维克一季度计提信用减值损失3015.72万元，较上年同期的752.69万元增长了约300%。资产减值损失为724.15万元，也较上年同期的366.90万元近乎翻倍。
而回溯过往，减值风险早已逐年攀升：2024年全年信用减值损失约4868.68万元、资产减值损失约5373.17万元；到2025年，两项分别飙升至9362.44万元和7318.01万元，信用减值几乎翻倍。
开源证券认为，英维克一季度财务费用大幅增长，可能是公司加紧扩充产能，加大融资，从而导致利息支出增长，以及产生汇兑损益导致；信用减值损失，可能是由于公司大客户占比提升，导致公司拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险。
事实印证了这一判断。根据2025年报，英维克应收账款规模大幅膨胀，从年初的25.86亿元，飙升至年末的32.65亿元，全年增幅约26%。
更值得关注的是逾期账款结构：2025年末，逾期1年内的账款已突破11.81亿元，年初数据为9.66亿元；逾期1-2 年账款较年初大涨近45%；逾期2-3年账款直接翻倍。
此外，英维克一季度的经营性现金流状况也急剧恶化，净流出达3.86亿元，远超上年同期的1.71亿元净流出。公司称主要原因系供应商款项到期支付与员工薪酬增加所致。
而从更长期趋势看，经营性现金流已连续三年下滑：2023年为净流入4.53亿元，2024年降至2.00亿元，2025年进一步萎缩至1.57亿元。
一边是回款周期拉长、坏账风险上升，另一边是费用支出增加，“一进一出”之间，经营性现金流恶化，也侧面印证了公司盈利质量、经营健康度面临考验。
综上所述，2026年一季度净利润的断崖式下滑，并非偶然事件，而是长期积累的风险在当期集中兑现的结果。
券商预期分化
激励计划2026年考核目标还有戏？
在一季度利润“失速”的情况下，英维克原本难度不大的考核目标瞬间充满不确定性。2026目标还有戏吗？
英维克创立于2005年，创始人为前华为电气员工齐勇。创业初期，公司团队仅数人，凭借技术突破与前瞻布局，公司一步步拿下国内互联网大厂订单，成长为超千亿市值的液冷龙头。
为稳定经营、绑定核心团队，英维克推出期权激励计划。其中，2024年股票期权激励计划激励对象超300人，包括核心管理人员、核心技术人员等。
该计划明确设定了2026年的业绩考核目标：以2023年归母净利润为基数，增长率不低于52%。归母净利润为剔除考核期间内其它激励计划股份支付费用影响的数值。
2023年，英维克归母净利润3.44亿元，那么2026年的考核目标大约是5.23亿元，与2025年5.22亿元的实际数据相近。也就是说，公司2026年只需要小幅增长就可以完成目标。
然而，一季度利润“失速”的情况下，意味着接下来几个季度的压力骤增。
对于英维克全年利润表现，国内外券商机构出现分歧。乐观派如开源证券、华泰证券等力挺英维克，认为下半年有望迎来业绩拐点，并给出2026年归母净利润9亿元至15亿元的预测值，纷纷给出“买入”评级。
其中，华泰证券分析师认为，随着AI应用蓬勃发展，海内外AIDC产业建设景气度有望持续，叠加公司海外大客户对接进展顺利，预计公司下半年将迎来海外业务的利润释放拐点，上调其2026年归母净利润至14.56亿元。
海外投行高盛认为，英维克增长路径清晰，利润率与回报率持续改善。伴随生成式AI投入加大，液冷渗透率将快速提升，驱动公司数据中心温控、服务器液冷收入高增，维持公司“买入”评级。
不难看出，上述几家券商认为，英维克一季度业绩只是暂时不及预期，未来仍然值得期待，且能够轻松完成考核目标。
谨慎派如花旗，认为英维克2026年二季度营收增长仍将偏弱，给出“卖出”评级。花旗还认为，当前市场聚焦其“英伟达供应链”光环，却忽视其液冷业务体量偏小、国内市场价格竞争激烈、行业新进入者持续增加等问题。
值得玩味的是，英维克4月23日回复投资者问答时强调：“第一季度订单充沛，但未能实现更高的发货和收入确认。”这一表述暗示了大量订单或将在后续季度集中交付并确认收入，为业绩回补留下想象空间。
不过，伴随着英维克一季度利润“大跌眼镜”式的下滑，市场对于其是否成为英伟达正式供应商也颇多怀疑。英维克的高估值，既源于液冷行业的广阔前景，也源于市场对其与英伟达供应链关系的想象。
英维克在2025年年报中称，2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。2025年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴。
多家券商研报中也有提及，太平洋证券去年12月份的研报提到，海外市场公司持续突破，已经切入英伟达链，有望获得一定的份额；群益证券的研报提到，英维克作为全球领先的液冷方案供应商，已进入了英伟达NV72的供应商RVL名单。
不过，据媒体报道，有业内人士表示，进入MGX生态或RVL名单，仅说明产品符合英伟达技术标准，与“英伟达直接向其下单”存在本质区别。
对于英维克是否直接供应英伟达，英维克在互动平台回复，公司没有计划对外披露与具体客户的合作信息。英维克是否英伟达“直接供应商”的身份显得扑朔迷离。
综合来看，英维克的一季报“失速”，暴露出高增长光环下的盈利质量隐忧。在AI液冷赛道持续火热的背景下，公司能否将充沛订单高效转化为利润，不仅关乎股权激励考核目标能否兑现，更将检验其作为行业龙头的真实竞争力。
当前，外界对英维克前景的剧烈分歧，本质上是对公司技术壁垒、客户拓展、现金流健康度及行业竞争格局的综合博弈。接下来几个季度的财报，将成为验证英维克商业模式可持续性与抗风险能力的关键窗口。
对于英维克未来业绩表现，我们将保持关注。
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责任编辑：杨红卜
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